正泰电器：在行业不景气形势下实现逆势增长

   公司上半年收入实现平稳增长，毛利率回升幅度较大导致营业利润增长显著超过营收增长。2012年1-6月，公司共实现营收43.5亿，同比增长8.77%，在今年行业整体不景气以及外资电气厂商普遍负增长的形势下，公司取得这样的增长已属不易。同时，由于上半年铜银钢材等主要原材料价格持续低迷，公司主营利润率提高了4.47个百分点至26.98%。报告期内公司实现营业利润6.5亿，同比增长21.68%，经营性现金流流入额也较健康。从分产品看，除基数较小的电子电器高速增长82.10%外，营收占比权重较大的产品中表现最好的是终端电器，其营收同比增长15.80%，而配电电器和控制电器的营收同比均为个位数增长。分区域看，收入最大来源的华东地区增长相对乏力仅1.86%，而中西部经济欠发达地区普遍有两位数增长，境外销售增长35.10%。
　　期间费用增长较快，体现了公司奋力拓展市场营销并稳步推进产业升级。报告期内，公司销售费用同比增长33.13%，管理费用同比增长23.59%，均快于收入增速。从市场营销的角度，公司在客户群和区域覆盖上均有较大力度推进相应工作，为打入中高端市场和行业大客户，公司主攻电力行业和设计院，同时，公司在弱势区域和海外市场优化了营销渠道增加新授权经销商。报告期内销售费用中的销售佣金及推广费用投入同比为3.66倍。产业升级方面，上海诺雅克新厂房已投产运营，上半年仍亏损5,963万，温州智能电器工业园一期主体工程将于下半年投产。公司今年明显加快了整合并购的力度，已以现金收购了正泰建筑电器和上海新华控制技术以调整和延伸现有产业链。
　　盈利预测与投资建议：暂不考虑建筑电器和新华控制后续并表及未来潜在收购增厚业绩，预测公司2012-2014年的营收分别为91.04亿、103.71亿、118.23亿，同比增长9.84%、13.92%、13.99%，预计实现eps分别为0.99元、1.16元、1.35元，对应pe分别为15倍、13倍、11倍。公司作为稳健增长品种仍具估值优势，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济放缓和固定资产投资增速下降导致行业需求下行.