主持人：各位和讯的网友，大家好！欢迎收看本期的基金会客室，今天我们非常有幸邀请到景顺长城基金投资副总监陈晖。陈总您好！向和讯的网友打个招呼。

　　陈晖：和讯的网友大家好！我是景顺长城基金(博客,微博)的陈晖，非常感谢和讯网给我们提供了这么好的沟通机会，谢谢大家！

　　主持人：我先简单介绍一下陈总个人的履历。陈总毕业于中国人民大学经济学学士，英国爱丁堡大学工商管理硕士。之前曾就职于国信证券，担任理财部行业研究员、投资经理，2005年1月加入景顺长城，具有9年证券基金行业从业经验。陈总，在十一过后，我们看到市场有所反弹，您怎么看这轮的行情呢？

　　陈晖：首先我们看这段时间以来，市场处在持续调整的情况，首先我们是要看什么原因导致了市场发生了调整。下半年A股一直处于持续调整的原因，很大程度是因为国内最近的几个季度，经济数据的持续低于预期，以及大家对于政府和经济的刺激政策的出台也是低于市场预期的。当然更长远的因素，现在大部分的投资者对于中国整个经济的长远增长，主要是区别于过去20年的这样一个高增长的担心，导致了市场出现了持续的下跌。

　　如果站在这个时点上，往四季度看，我们认为A股应该是处在筑底，准备迎来反弹行情的阶段。往后看，A股出现一定幅度的反弹概率还是比较大的。为什么这么说？一方面，导致市场调整的一些原因，以及比较充分地反映在股价里面，这个股价调整这么长时间，一直在下跌，其实它一直在反映这些不利的因素，这些因素已经基本上反映在股价里面了。同时一些比较积极的信号在出现，比如说政治，以及政策的比较明朗的信号开始出现。经过几个季度的调整，企业的库存也得到了比较好的消化，经济的温和复苏未来是可以预期的，海外的资金也在持续的流入，市场本身的估值又得到的修复，在这样因素的综合作用下面，我们觉得未来出现反弹的概率是一个大概率的事情。

　　主持人：您认为反弹的空间大吗？

　　陈晖：至于反弹的时间和空间我们是很难去预测的事情，但是我个人认为，在目前的估值水平下面，已经有很多的股票已经凸显了它的投资价值，从长期来看，我觉得这些股票取得比较理想的回报是完全有可能的，所以从这个角度来看，市场未来反弹的空间还是完全可以期待的。

　　主持人：您提到政策因素的明朗是促成反弹的重要因素。您对今年未来一段时间的宏观政策这块怎么看呢？

　　陈晖：这个不管是远期、中期、短期来讲，其实都是市场比较关心的，也是比较热门的问题。这个问题讲起来其实挺大的，简单来讲，不能不承认一个事实，过去这么多年，中国政府调控经济最直接的手段还是靠政府直接去拉动投资，投资一些基建项目，又或者通过制定一些政策，制定一些不管是税收还是一些信贷的政策，包括其他的一些配套政策，来拉动一些经济项目。这种方法是十分行之有效的，而且在过去我们的20年的经济发展当中，确实也起到的非常好的效果。

　　但是这两年的变化，你看这轮经济下滑以来，政府在这方面做的跟以前比是显得非常的谨慎跟保守的。我觉得这个主要是受制于两个因素：一个是通胀的因素，一个是经济转型的因素。就原来的经济增长模式，经过了20年，从某个程度上，它在很多方面不能说到了极限，起码是到了负荷很大的程度，它对我们国家的环保、社会公平，包括一些资源等各方面都会受到一些制约，包括我们国家从一个出口小国到出口大国，你的买方已经也在变得逐步的虚弱，美国和欧洲的经济也不行，你完全靠原来的经济增长的因素来拉动经济，会变得越来越困难。所以在这个时候，政府去考虑经济转型是非常正确的选择。

　　目前政府对简单用原来的手段带刺激经济采取相对克制和谨慎的态度，我觉得这是一个转型中必须面临的阵痛，这一点是我们在未来比较长的时间，我们不会有特别大的变化。

　　另一方面，我们也看到，在经济下滑较快的时候，中国政府还是完全有能力去调控经济的。因为不管是看我们整个国家的资产负债表，整个国家金融体系的资产负债表，还是我们国家的居民的资产负债表，如果说跟世界上大部分的国家比起来，还是处在非常强劲的阶段。

　　我们看见在过去的一段时间以来，政府这次又针对经济下滑较快，发改委批了大概七千亿的项目，涉及到的是一些铁路、交通、港口、机场等一些基础设施。因为中国是一个发展不平衡的国家，地区的二元化很严重，所以我们整个国家的城市化，以及交通设施、基础设施需要改进的空间其实还是很大的，它并不是没有事情可做的。

　　从这个角度来讲，我们认为政府手里面的资源还是挺多的，而且这种资源也是有合理投向的，所以在这样的保障下面，我们觉得中国政府还是有能力在一个保持经济相对稳定的情况下，去推进经济结构的调整。

　　而近来所做的一些项目，我相信在数量上，以及价格上的一些反映，我指的是，这些项目落实到企业的销售，或者落实到大宗商品的价格，进而去推动企业的PPI，使企业的利润回到合理的状态，我觉得在未来的3到6个月是可以看到的事情，会导致经济温和的复苏。

　　而市场层面来讲，进来上市公司，尤其是一些大的国企增持的行为，以及一些创业板的公司到了解禁期之后，主动去延长限售期，这样一些行为也一定程度上稳定了市场的现金。所以我觉得未来的政策，相对来讲中期的政策还是比较有利于市场的健康发展。

　　主持人：在目前整个的经济还处于一个下滑的阶段，您认为像最具有价值投资的板块，或者一些种类都有哪些？

　　陈晖：近来大家看到市场持续下跌，可能很多的和讯网友参与投资，也发现自己买的股票老不涨，而且有的都套了很深。其实这个是跟基本面相关的，因为在经济减速及转型的背景下面，很多原来一些传统的行业，尤其是一些制造业，它处在一个本来是在扩充产能，但是现在经济突然下滑了，，增速下滑了，所以它产能消化不掉，所以它处在一个去产能的阶段，在这样的阶段里面，企业的毛利和利润都会受到比较大的损害，所以它持续的盈利增长也会变得比较困难了，这反映在股价上面，有可能出现下跌。

　　另一方面，在这种背景下面，正好相反，一些受到国家政策鼓励，或者说符合未来产业升级、产业发展方向的企业，往往会获得比较大的发展空间。

　　还有一类，通过技术创新或者商业模式创新，在创造市场，或者打败竞争对手的企业，也可能会获得比较大的发展空间。

　　还有一类公司就是跟我们的消费相关的行业，比如说医疗健康，包括一些食品。因为中国从一个低收入国家进入目前的中等收入国家，现在我们的人均GDP已经到了5000多美金，现在国际上有一个口号，以前国际上有一个口号叫做“made in china”，现在已经叫做“chinese domestic demand”，以前都是中国制造，已经是大家都非常重视中国的需求，因为中国本身的内需就是一个非常惊人的数字。不管是我们在汽车，甚至一些奢侈品上面的消费，就可以看到我们在全球的占比。其实我们国内的需求是很大的，尤其这几年中低收入人群的工资的普遍上涨，更是培育的很多的消费市场。跟我们消费相关的，未来这几大块是有可能在经济下滑的中，就像我们说的一个词，所谓能起到逆风飞行的行业，有可能在这个下滑阶段，它们的增长会比以前更快一些，这些行业有可能会成为未来最有价值的一个投资板块。而且这些行业它现在在GDP的占比会比较小，但是过了几年，它有可能成为在GDP当中占比很大的支柱行业，它有很强的扩张性。

　　主持人：您可以给我们介绍一下逆风起飞的行业吗？简单的介绍一下？

　　陈晖：刚才也提了一下，这个讲起来也不是很具体，简单带将有这么三四类：

　　第一，受国家政策鼓励的，很明确政策去鼓励的，因为这个可能涉及到整个的国家，甚至整个的人类社会未来的发展分享，这个行业的振兴是有利于我们整个社会的生产效率、沟通效率、协调效率的提高。比如说一些新能源，现在环境污染很严重，原来的煤电、火电这些可能会被一些新能源所代替，而这些新能源在整个产业链里面，它其实是包括很多细节的。比如说一块电池的产生，从最基本的物理和化学的反映形成了基本的物质，到整个电池片的切割、组建。我当然说的不仅仅是新能源，其实还有很多的，比如说环保的一些新材料。比如说未来我们马上能够看到的一个新的产业LED，就是照明产业的革命，这些是未来很明确受政府鼓励的，而且我相信这些产业也会做大。

　　其实回头看，我们看90年代的“.com”，2000年的网络，或者10年前的手机，其实这些行业当时都是很小的行业，但是现在这个行业对我们的国民经济，以及对我们个人得生活已经基本上成为你我每天都离不开的一种生活，而这种产业变成巨大的产业。同样现在也有很多的产业未来会变成很大的产业。

　　第二，一些技术创新的行业，比如说现在我们国家的制造产业，一直都处在相对低端的产业链，现在正不断的往上走，我们加进去全球供应链的一些企业，这些企业都是不错的行业。

　　第三，它也是一种创新，但是它不是一种技术创新，它是一种商业模式的创新，服务的创新，最典型的例子可能就是电子商务了。我看主持人比较的年轻，可能经常会网购，其实这种就是一种创新，可能我们传统商业的一块大蛋糕会被它切走一块，而这块确实带来了效率的提升，给人们带来了便利，也带来了价格上乐观优惠，这种服务未来也会增长很快，相关的企业也会受益。

　　第四，我刚才反复提到的，根消费相关的，医疗、保健、食品，包括一些商业，跟我们消费息息相关的行业，这些产业我觉得以后的空间也比较的大。刚才我也说过了，我们国家整个内需的潜力是非常惊人的。我们公司近来发的一个支柱产业基金，就是主要寻找这类产品进行投资的基金。

　　主持人：您给网友简单地介绍一下，像您提到的景顺长城支柱产业股票型基金的一些情况，包括为什么会选择在目前的时间和节点上去发？

　　陈晖：我们在这个时点发这个基金其实很大的程度就是基于我们去考虑过去中国20年，未来中国10年，我们去对比它的不同，我们希望我们所推出的基金产品是能够重点投资在未来能取得超额收益的一些企业和一些行业里面。就像我刚才讲的，延续下来的思路，其实我们这个新基金主要就集中在那些经济增长中能够起到扩张作用，在未来经济哪怕出现减速的过程当中，还是能保持快速增长的一些扩张性的行业。就包括我刚刚所阐述的行业，那些是我们的一个投资重点。我们认为这个基金从基金产品的设计来讲，它是有利于给投资者创造一种超额收益的设计。

　　为什么在这个时点推出，因为我们认为A股目前处在估值非常合理的，相对偏低的位置，可能是25年以来，除了金融危机以外，中国A股的估值如果从PB看，目前基本上就是处作最低的位置上。大部分的行业都是创立出去了历史的新低。随着整个宏观经济的温和复苏，大家预期的改变，我们觉得股票市场取得正收益的，在这个位置上出现上涨的概率还是比较大的。

　　作为基金管理人来讲，其实每次在行情特别火的时候去发基金，其实我还是挺担心的，反过来现在市场比较冷的时候，去发基金，起码作为基金经理来讲，我这个时候相对是轻松的，这个时候给基金经理还是给了一个比较理建仓点位，去取得一个比较好的收益为投资人。

　　主持人：景顺长城支柱产业基金目前投资对象能给我们介绍一下吗？

　　陈晖：除了刚才所重点介绍的一些，我们特别看中的，在经济下滑中可能取得，可能能够维持快速增长、迅速增长的一些重点的行业以外，其实总体来讲这个基金的投资范围还是比较的宽泛的。因为支柱产业本身的定义是指在经济总当中占绝对比重较大，处在支柱地位，而且对于整个经济起到引导和推动作用的先导性的产业，重点是一些能够不断的自我产业升级，产业结构调整的一些先进的企业。

　　如果根据申万一级行业分类的话，其实它涉及的行应会比较的宽泛，像电子信息、医药、化工、建筑建材、房地产、金融、交运、家电都在里面，等等。对于我们的投资来讲，我们会进一步挖掘这些行业里面我们特别看好的一些子行业、分行业，而不会做一个简单的指数配置，我们应该是比较积极主动地做一些积极的行业配置，去追求更高的超额收益。

　　主持人：在目前整个中国经济确实处在经济转型的背景下，您认为像所谓的支柱产业，它会有哪些的机遇？

　　陈晖：支柱产业的概念刚刚我已经阐述了，其实支柱产业在未来的机遇主要体现在两个方面，如果从美国、日本、德国的经验来看：

　　第一，我刚刚讲的，那些受国家鼓励的新兴产业，受资本追逐的一些未来发展空间很大的产业。这些产业的估值一直处在很难的、特别便宜的阶段，但是由于它的销售，它的利润增长很快，它可能会比较长时间的享受一个比较高的估值的情况。但是由于它的盈利增长也很快，所以它的股价总体来讲会处在比较长时间的上升，直到这个产业发展成一个比较大的产业，这个企业成为一个比较大的行业，那是以后的事情。在这个过程当中，我觉得现在离这一步还早，这些企业的空间还是很大。

　　第二，我刚刚提到的，大家听我说的这个投资方向其实也涉及到一些传统的大的行业，其实这些行业也不是没有机会，这种行业的机会来自于两个方面，一方面这些行业都经过了比较多年的发展，发展的比较成熟，这些企业里面，它有很多的公司是具有相对的垄断地位，它在行业里面的地位是比较的理想，也是比较集中的，而且它积累了比较多的资金，它完全可以进行一些技术上的改造，以及商业模式的创新，所以它能不断地改良自己的商业模式，提高自己的利润。

　　从更大的角度来讲，传统行业里面一些好的公司现在正在经历一个去产能化的过程，这个过程里面毫无避免的一些经营质量比较差，缺乏经营力的企业，它会在这个过程中逐步的淘汰。而留下来的这些企业，由于产能被消灭了一部分，这些企业供需格局会发生一个新的改变，这样剩下来的优秀企业它的ROE也会有一个重新的回升，从而带动股价会有一个比较理想的上升在未来。只是我们要看到和追逐这个机会，你要去研究这个企业，它的ROE，它的产能的供需什么时候出现比较理想的拐点，这块我觉得其实也是非常大的机会，毕竟这类企业的体量也很大，而且这些企业这么多年在熬下来成为龙头企业，或者前几名的企业，其实也证明这些企业是非常具有竞争力的。

　　主持人：我们知道您在证券基金行业将近10年，然后对于基金未来的运作，包括投资思路您有怎样的考虑？

　　陈晖：其实最本质的，我个人认为还是精选个股。投资最本质的就是你选到好的公司，盈利的本身、盈利的实质并不是低买股票、高卖股票，就是说是替持有人赚钱，实实在在赚到钱的，本质是我们投资的一些优秀的企业。而这些企业不断的成长，它的盈利每年一定的比例在递增，每股股票背后所代表的EPS盈利也在递增，所以股价在上涨，这是我认为盈利最本质的，最简单的方式。

　　说到管基金，不仅是这个基金，本质的出发点就是去找好的公司，去买这些公司，然后去长期持有。至于行业配置的想法还是会延续我刚刚讲的思路，可能重点配置的是我们目前比较看好的，在未来几年经济下滑、经济转型阶段，行业面临比较大的空间、上升空间比较大的行业和企业，重点关注那些代表整个中国经济产业扩张的行业，这是我们重点配置的。

　　当然我们也会关注传统的行业这种估值很低，能够提供很好的现金流，或者很好的分红比例，PE比较低的公司。因为现在中国很多公司估值已经完全跟国际接轨，甚至低于国际的估值，但是同时这些公司的增长其实是高于国际同类公司增长的，这类公司也只是市场情绪的一种挫杀，未来也会很有空间。所以这两类机会我都会重点的关注，至于操作上会相机而动，会采取灵活稳健的方式，还是会灵活一些。

　　主持人：对于一些不同风险偏好的投资者，如何把握股票型基金的投资机会，这方面您也给和讯的网友一些介绍？

　　陈晖：理财本身是一个资产配置的想法，最简单的理解，就是固定收益类会相对波动少一些，股票当然会波动大一些。这几年由于市场不断的下跌，大部分的投资人可能会把很多钱配置到一些固定收益，包括债券银行理财产品，包括一些信托产品的上面去求安全。从过去几年来看这当然是正确的。但是如果我们把投资作为一个，如果去拉长眼光看，你去看国外的，别说拉到20年，甚至更长的时间，你会发现股票市场提供的长期回报，比如说道琼斯过去20年或者30年的涨幅切下来，如果去做年化，你会发现股票市场提供的回报确实是高于债券市场的，当然它的波动也是大的。

　　在目前A股估值比较低的时候，去多关注一些股票市场，尤其在政策逐步出现放松这样一个时点下面，我觉得多关注股票市场，应该有可能给投资者提供比较理想的、高于固定收益的投资机会，目前这个时点风险比较高。

　　经或很长时间的调整，我个人认为A股市场里面，不能说A股整个市场都很有吸引力，因为这里面确实有一些不好的公司，或者估值很高的公司，但是整体市场来看，里面有一些公司我觉得是相当具有投资价值的，这些公司不管是从PE，从它的分红比率，从它的现金流，以及从它的业务价值，就是经营的稳健不稳健，风险大不大，我觉得比较有投资价值了，尤其是一些比较低估值的行业。

　　你刚才问我跟债券市场比，比如说我们一些白酒行业、汽车行业估值都已经很低了，而且这些公司有一定的分红比率，其实它们的分红比率已经跟固定收益差不多了，而且本身股票是有弹性的。如果我是一个投资者，我认为它下跌空间不大，分红比率很高的时候，那我认为它就是一个性价比很高的投资标的，因为它有可能会上涨。股票市场很大程度，在一个阶段之内会反映情绪，但是情绪是一个很波动的事情，涨20%或者跌20%可能都是情绪，但是这个给投资者带来的收益可能是很大的。

　　目前这个阶段，我个人倾向认为股票市场有可能更有吸引力，尤其是股票市场中一些估值比较稳健的，又有一定增长的这样一些资产，我觉得会比固定收益更有吸引力。作为支柱产业的基金经理，我认为在这个时点去建仓还是比较放心的。谢谢！

　　主持人：谢谢陈总今天接受我们的采访，谢谢您！

　　陈晖：谢谢大家！