2000 年前后，日本的金融自由化与网络革命几乎同时爆发。在2002 年以后，网络券商的佣金战愈演愈烈，主要以SBI为代表互联网券商的佣金水平迅速降到了传统券商的1/10，佣金大战致使日本券商佣金率降至万分之三左 右。日本证券行业整体的佣金率水平也受到拖累，在1999到2000 年这段时间，下降了50%以上。

倒逼转型

“即便如此，十几年来，传统券商仍活得很好。”上述银河证券内部人士称，日本佣金市场化以来， 以野村为代表的传统券商和以SBI为代表的互联网券商，在客户的争夺上互有胜负，因为客户除了有降低交易成本的需求外，还有资产积累、财富管理的需求，这 是传统券商的强项，而传统券商为并非不涉足互联网，野村就曾成立专门的部门，从事互联网经纪业务。经历十几年的发展，日本券商行业已经进入稳定期，目前能 得出结论是，互联网券商与传统券商没有优劣之分，只存在服务的差异。

而服务的差异化，意味着券商的分化和功能的细分。“中国证券公司的差异化发展是个长期命题，但 是互联网金融对于经纪业务的冲击已经迫在眉睫。”中信建投指出，美国佣金自由化以来，除了如高盛、摩根士丹利和美林等少数综合性大型投行外，美国更多的则 是区域性或专业性证券经营机构，并且许多区域性或专业性证券经营机构也具有很高的获利能力。

比如，专注于个人投资者的爱德华琼斯（Edward Jones ），它是全美金融服务业里最大、盈利最高的零售经纪商，每一个爱德华琼斯的营业网点一般都只设两个人，一个IR（投资者关系专员），一个秘书。网点办公面 积大小从700 到800 平方英尺不等（约70 平方米），有两间或三间屋子。月租金控制在1000加元左右。营业部配有二台电脑、一台激光打印机、一个圆盘式电视卫星天线、一个录像机、一台复印机和其 他的一些家具和标牌。网点的客户一般都是附近的居民，有时IR也开发一些其它地区的客户。

银河证券认为，针对不同券商在投研实力、人力资源等方面的个体情况差异，美林FC模式、嘉信模 式、E-Trade 模式以及爱德华·琼斯模式是中国券商经纪业务转型可供借鉴的四个成功的先例。值得注意的是，无论采取哪一种转型思路，将之前经纪业务的同质化服务向着差异 化服务发展都将是转型的核心理念和核心盈利逻辑。

而每一个转型和创新显然都会挑战监管边际，好消息是，证监会对创新合规性给予了相比以往更清晰的界定。一、是否违反现有法规；二、是否侵害投资者权益；三、是否破坏了公平竞争的秩序，即有垄断或倾销的行为；四、是否存在风险外溢性，即是否存在系统性的风险隐患。

欧阳昌琼主张，用包容的心态去看券商创新。他把证券公司的未来形容为一驾马车，创新和风控就是这辆马车的两个轮子，两个轮子要匹配、协调，证券公司的发展才能够跑得更稳、更快、更远。